11月22日，最新一期LPR(貸款市場報(bào)價(jià)利率)報(bào)價(jià)出爐：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，至此，LPR已連續(xù)19個(gè)月“按兵不動(dòng)”。

對于本月LPR保持不變，市場已有預(yù)期。一方面，作為LPR報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)，本月1年期MLF(中期借貸便利)操作利率并未發(fā)生變化；另一方面，綜合考慮到近期銀行邊際資金成本變化、信貸市場走勢，銀行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)能也在減弱。

銀行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)動(dòng)力不足

數(shù)據(jù)顯示，三季度末銀行凈息差與上季末持平，繼續(xù)停留在歷史低位附近，各項(xiàng)利潤指標(biāo)承壓，因此，商業(yè)銀行下調(diào)關(guān)鍵貸款利率定價(jià)參考基準(zhǔn)的動(dòng)力不足。

與此同時(shí)，在本次報(bào)價(jià)周期中(10月20日至11月19日)，以DR007(7天期銀行間質(zhì)押式回購利率)為代表的貨幣市場短端利率、3個(gè)月Shibor(上海銀行（601229）間同業(yè)拆放利率)、銀行同業(yè)存單利率等出現(xiàn)不同程度的上行走勢。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，這意味著銀行在貨幣市場的融資成本邊際上升，也令其主動(dòng)下調(diào)11月LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力進(jìn)一步削弱。

此前有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著7月15日全面降準(zhǔn)落地，LPR報(bào)價(jià)有望下調(diào)，而近幾個(gè)月LPR報(bào)價(jià)連續(xù)不變，有分析稱，背后的一個(gè)直接原因在于此次降準(zhǔn)所帶動(dòng)的銀行邊際資金成本下降幅度較小，尚不足以促使報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)0.05個(gè)百分點(diǎn)(LPR報(bào)價(jià)最小調(diào)整步長)。

在王青看來，下半年以來LPR報(bào)價(jià)連續(xù)保持穩(wěn)定，顯示了貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭基調(diào)，注重通過支小再貸款、碳減排支持工具等結(jié)構(gòu)性政策工具定向發(fā)力，在經(jīng)濟(jì)下行壓力可控的背景下，重點(diǎn)加大對國民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。

央行日前發(fā)布的《2021年三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(下稱《報(bào)告》)也顯示，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭，把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，做好跨周期調(diào)節(jié)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。

不過，王青認(rèn)為，在近期穩(wěn)增長需求增大的背景下，1年期LPR報(bào)價(jià)有下調(diào)可能。這在《報(bào)告》中也有體現(xiàn)?！秷?bào)告》稱，“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展面臨一些階段性、結(jié)構(gòu)性、周期性因素制約，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的難度加大”，而上季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告則強(qiáng)調(diào)“目前我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)增長，發(fā)展動(dòng)力進(jìn)一步增強(qiáng)”；同時(shí)，三季度報(bào)告中不再提及“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中向好”。

“這與三季度以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大相印證，意味著未來一段時(shí)間金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求增大?！蓖跚嗾f道。

中銀證券（601696）研報(bào)也稱，本期報(bào)告的“下一階段主要政策思路”總體上與二季度報(bào)告相差不大，但多了“以我為主”和“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性”的表述，前者體現(xiàn)了央行對后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊可能帶來的影響的態(tài)度，強(qiáng)調(diào)“以我為主”，意味著央行貨幣政策取向更多依據(jù)國內(nèi)形勢，并不會(huì)主動(dòng)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)收緊，后者則進(jìn)一步明確了近來的“寬信用”傾向。

貸款利率“不降反升”

另外，近期貸款利率“不降反升”的態(tài)勢也需關(guān)注。《報(bào)告》公布了最新貸款利率變化情況，數(shù)據(jù)顯示，9月除票據(jù)融資加權(quán)平均利率環(huán)比6月下降外，一般貸款利率環(huán)比6月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中企業(yè)貸款加權(quán)平均利率也上升0.01個(gè)百分點(diǎn)。

這表明，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大階段，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)防控考慮，更加愿意向企業(yè)提供低風(fēng)險(xiǎn)的短期票據(jù)融資，而在發(fā)放貸款方面更為謹(jǐn)慎，要求的貸款利率水平更高。

事實(shí)上，這種現(xiàn)象在經(jīng)濟(jì)下行壓力初步顯露階段較為常見，2012年二季度、2014年三季度和2019年三季度均曾出現(xiàn)，后續(xù)均是央行通過實(shí)施或加大降準(zhǔn)降息力度等方式得以逆轉(zhuǎn)。

王青稱，考慮到本輪經(jīng)濟(jì)下行壓力還將持續(xù)一段時(shí)間，下一步監(jiān)管層或?qū)⑦M(jìn)一步采取降準(zhǔn)等措施，激勵(lì)銀行放貸，引導(dǎo)貸款利率下行，避免銀行“雨天收傘”。

此外，在市場預(yù)期方面，東方金誠研報(bào)顯示，11月19日最新一年期LPR利率互換(IRS)為3.8775%，近期保持波動(dòng)下行勢頭，已較7月降準(zhǔn)前下行約8個(gè)基點(diǎn)，正在接近現(xiàn)值水平(3.85%)，顯示這段時(shí)間市場對1年期LPR下調(diào)的預(yù)期也在升溫。王青稱，為加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，年底前央行有可能再次實(shí)施降準(zhǔn)；累積效應(yīng)下，屆時(shí)1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的可能性會(huì)顯著增大。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)》

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